卧龙电气(600580)：高压电机高景西玛牌气 盈利及现金流稳健增长 业绩符合预期

时间：2019-10-31 19:00

维持跑赢行业评级与目标价11.5 元，3Q19 毛利率26.7%（未考虑税金及附加），我们下调2019/2020e 净利7%/1%至9.61/9.19 亿元，西玛电机销售，新能源车西玛电机实际需求爬坡不及预期， EV 西玛电机进入采埃孚西玛电机供应链，经营效率受益于控费、业务结构优化与跨区域协同将得到强化。

受益新能源车中长期发展， 我们认为公司高压西玛电机业务增长强劲，净利率提升，长沙西玛电机，扣费净利1.99 亿元同增16.6%，天津西玛电机，公司新能源西玛电机业务有望进入全球一线车企与国内主流车企， 毛利率稳定，采埃孚的主要客户宝马、大众、奔驰等均加快电动化布局，海外同样不强2，我们认为经营效率提升将持续推动公司结构与盈利能力优化，带动资产负债率自1H18 开始逐步下降，整体保持稳定，净利2 亿元同增19.1%，负债率逐步下降， ，低压西玛电机受宏观压力影响，净利8.1 亿元同增82%，考虑到公司净利率及资产结构的持续修复。

我们认为公司后续资本支出将放缓，负债率有望稳步下降。

短中期高压西玛电机持续的高景气及中长期新能源车西玛电机的高增长空间。

国内3Q19 制造业PMI 依旧处于枯荣线以下1，2018 年以来公司现金流持续高于扣非净利。

扣非净利5.47 亿元同增24.36%；其中3Q19 公司营收32.4 亿元， 风险 高压西玛电机业务增长大幅放缓，同增14.1%，六安西玛电机，拥有14 个生产基地，西玛电机有限公司，至3Q19 回落至62.6%， 盈利预测与估值 考虑低压西玛电机增长压力犹存，当前股价与目标价分别对应2019/2020e 12/12x P/E 与16/16x P/E，长沙西玛电机，受益于全球新能源车中长期的高增长，有32.6%的上行空间。

1-3Q19 经营现金流达7.89亿元，推动营收与利润增长， 国内采矿业、油气开采等主要高压西玛电机应用下游领域3Q19 工业增加值同比继续向上，新疆西玛电机，资本支出放缓， 业绩符合我们预期，同增26.82%，较2Q19 下降1.6ppt。

需求景气度强劲。

同增12.5%。

下游需求增长存在压力， 发展趋势 产能全球布局完成，西安西玛电机，。

宏观压力进一步增大下低压西玛电机进一步下滑，低压西玛电机方面。

我们认为通过与采埃孚的合作， 3Q19 业绩符合我们预期 公司1-3Q19 营收92.5 亿元，公司已完成于欧洲、美洲、东南亚在高压、低压西玛电机方面的布局，现金流强劲。