航天电器(002025)：业绩稳定增长JR电机 看好公司连接器、微特西玛电机业务长期发展

时间：2020-02-20 13:25

　　事件：

    　　公司公告2019 年三季报，前三季度实现营业收入25.12 亿元，同比增长28.11%，实现归母净利润2.97 亿元，同比增长11.34%，对应每股收益（稀释）0.69 元。

    　　点评：

    　　1. 公司归母净利润稳定增长，看好公司连接器、微特电机业务的长期发展。（1）报告期内，公司营业收入为25.12 亿元，同比增长28.11%，主要受以下因素推动：①公司加大产品推广、产能提升力度，订单不断增加，主业规模持续增长；②公司投资新设广东华旃电子有限公司，自2019 年3 月起纳入公司合并财务报表范围。（2）公司归母净利润同比增长11.34%，增速低于营业收入，主要受以下因素影响：①报告期内，公司整体毛利率较去年同期下降2.42 个百分点，主要系盈利水平较低的民用产品收入占营业总收入比例上升，且公司主导产品生产所需的贵金属、特种化工材料供货价格上涨，影响了公司盈利水平；②报告期内，研发费用同比增长28.59%，主要是公司不断加大光电、高速互连、传输一体化和精密微特电机等新产品的研发投入所致；③报告期内,公司资产减值损失较上年同期增长40.54%，主要为报告期内公司应收账款增加，使计提的坏账准备增加所致。（3）公司经营活动产生的现金流量净额-4.40 亿元，较上年同期下降145.99%，主要系公司业务发展资金需求增加，及产品订单生产所需的物料采购增加，外协外购材料等现金支付较上年同期增长所致。

    　　2. 连接器、微特电机龙头，受益于航天强国战略和国防信息化建设。公司作为连接器、微特电机龙头，掌握航天级连接器核心技术，是国家精密微特电机工程技术研究中心的依托单位，所研制的产品先后参与国家载人航天工程、探月工程等重点项目，具有较高技术壁垒与优势。公司70%以上的产品销售给航天、航空、电子、舰船、兵器等领域的高端客户，产品附加值较高，且已形成了完整的新产品开发、市场营销及生产供应链体系，发展前景广阔。当前国家重点支持新型电子元器件的发展，公司有望持续受益于军费稳增长支持下的航天强国战略和国防信息化建设。

    　　3. 积极布局民用市场，通讯产品有望成为新增长点。近年来，公司积极开拓以通讯、轨道交通、家电、石油市场配套为主的民品市场，可应用于 5G 通信的 27GHz 低互调 PM10 射频连接器、100G 速率 QSFP28 光模块、新能源汽车高压互连系统和维护开关等最新产品已亮相慕尼黑上海电子展。2019 年8 月15 日，在“5G 网络创新研讨会”上，工信部信息通信发展司司长闻库指出，我国正处于5G 网络建设和应用培育的发展初期，政府正在加大产业引导，推动中频段5G 产业尽快成熟， 5G各方面工作已取得积极进展，形成规模部署能力，为5G 商用奠定了良好基础。公司深入挖掘通讯市场，此前公司通过收购奥雷光电快速掌握光电传输一体化产品核心技术并积极布局5G 市场。随着国内5G 建设的加速推进，以通讯市场为代表的民品市场有望成为公司新的增长点。

    　　4. 航天十院唯一上市平台，或将受益于优质资产注入。公司控股股东航天十院先后承担多型航天产品及武器装备的研制生产任务，在电源、微特电机、伺服机构、惯性器件、继电器、电连接器、特种方舱等研制生产领域具有较强的优势和协作配套能力，其下仍存在与公司主业紧密相关的微特电机经营性资产等尚未注入。随着航天科工集团持续推进资产证券化进程，公司作为航天十院旗下唯一上市平台，相关优质资产或后续注入，进一步增厚公司业绩。

    　　5. 盈利预测与评级：看好公司连接器、微特电机等高端电子元器件业务发展，并考虑公司有望持续受益于国防装备、通信、轨交等行业需求增长，我们对公司 2019/20/21 年EPS 的预测分别为1.00/1.19/1.40 元，对应2019/20/21 年PE 为25/21/18 倍，给予公司“推荐”评级。

    　　风险提示：5G 建设低于预期，军品订单低于预期。