齿轮主业稳健增长专用电机，RV减速器国产化可期

时间：2019-09-16 19:10

　　积极拓展市场，齿轮主业稳健增长。 受益于乘用车销量增速上扬，公司乘用车齿轮增长显着，远高于其他齿轮，是公司 2016 年齿轮收入增长的主要因素。 2016 年上半年，公司实现齿轮收入 6.16亿元，同比增长 6.12%。公司积极强化项目开发，持续加大市场开拓力度。公司不断深化与老客户项目合作力度，如 2016 年上半年玉柴、比亚迪等客户项目销售业绩稳步提升; 同时， 不断培育新领域的客户项目，经过努力， 2016 年上半年公司多个新项目均已落户，如广汽电机轴和 DCT、华晨 6MT、海马 DCT 等项目。

　　自动档乘用车占比提升，自动变速器齿轮需求潜力大。 2016年前 10 月自动挡乘用车累计销量同比增长 28.46%，自动档市场占有率为 45.59%。自动变速器在美国、日本、欧洲汽车市场上的占有率分别为接近 90%、 80%以上、 50%以上。我国自动变速器的市场占有率未来仍有很大提升空间，为公司自动变速器齿轮提供了良好的发展契机。公司与上汽、东安、盛瑞等客户合作开发的自动变速器齿轮产品已获得客户认可并成功推向市场。公司推动与国际知名汽车制造厂商福特公司的深度合作，合作项目已进入量产阶段并在今后几年产量将进一步增加。同时，公司还与上汽通用、纳铁福等客户就产品开发达成协议。

　　新能源汽车快速增长，精密齿轮需求广阔。 在政策的鼓励和指引下，新能源汽车持续快速增长， 2016 年前 10 月新能源汽车月销量同比增速维持在 100%以上，累计销售 33.70 万辆。到 2020 年，我国新能源汽车计划实现当年产销 200 万辆以上，未来几年复合增长率将达到 45%左右。公司已为比亚迪、奇瑞、广汽等整车厂就混动和纯电动汽车提供批量供货;同时，公司与博格华纳、舍弗勒、西门子等公司就新一代纯电动汽车齿轮件的研制合作已进入实施阶段，并已成为公司战略储备项目。 公司建立的专供上汽变自动变速器齿轮加工生产线，已经进入调试阶段， 该项目全面投产正常运转后预估年总产值可达约 5 亿元人民币。

　　募投项目稳步推进，助力 RV 减速器国产化。 工业机器人核心零部件中减速器成本约占 38%。 2015 年， 工业机器人减速器市场规模约 11.5 亿元，中投顾问预测，到 2020 年市场规模有望达到 40 亿元。 目前， 日本纳博特斯克在工业机器人精密减速器领域拥有 60%的市场占有率。 一台工业机器人需要的精密减速器中所需 RV 减速器占比约为 60%-80%。公司在精密减速器研制各环节取得了突破性进展，成功推出十多个型号工业机器人精密减速器产品，部分产品已完成装机测试。 2015 年，公司通过定增募集 12 亿元，其中 3 亿元用于工业机器人 RV 减速器产业化项目， 该项目 2017 年有望实现产业化形成大批量供货，建成完全达产后， 公司将拥有 6 万套工业机器人 RV减速器生产能力，将大大降低国产工业机器人核心部件的采购成本。

　　成立合资公司，布局智能制造。 公司与重庆机床、德国 KAPP三方合资成立;重庆世玛德智能制造有限公司 ，开始介入工业 4.0 服务业，从精益制造向智能制造拓展，实现轻重资产并举的发展模式。

　　我们预计公司2016-2017年的净利润分别为1.83亿元、 2.28亿元，EPS分别为0.27元、 0.34元，对应P/E分别为38.44倍、 30.53倍， 目前汽车零部件ⅢP/E中位数为47.13，考虑公司齿轮主业稳健增长， RV减速器2017年有望批量供货， 我们首次给予其;买入投资评级。

　　自动变速器齿轮订单不及预期; RV减速器产业化推进缓慢。